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　　3月28日消息，一张全球对冲巨头桥水旗下桥水基金的净值截图刷屏社区网络。截至3月24日，华润创意择优桥云1号最新净值为1.595，3月20日还高达1.9285，3天时间净值暴跌17%。不过，17%的净值暴跌并非真实。

　　原因是桥水基金在3月24日进行了分红，大家看累计净值，目前为2.0761，而3月20日为2.2287，线%。这也是为何净值一周更新一次的桥水突然3个交易日就更新了净值。

　　拉长时间来看，2025年12月31日，桥水基金净值为2.0421，如今净值为2.0761，今年以来净值增加1.66%，收益已不足2%了。

　　当然了，这样的业绩依然不算差，但相较于去年确实差多了。就今年来说，和一直被说反指的李蓓业绩差不多。当然，相较于2月跌20%，桥水基金和半夏投资，比最近某宏观策略强很多。

　　首先，从1月底开始，全球进行中东局势愈演愈烈的极端情形，霍尔木兹海峡石油运输几乎停滞，川普则是反反复复，无论是股市、黄金还是商品，操作难度都变得极大。

　　其次，桥水基金的全天候策略，在过去取得极为优秀的投资收益，在国内也是靠抢，甚至要成为银行的存款大户才能拿到份额。

　　全天候策略，不预测经济，只覆盖所有经济环境；不按资金配，按风险贡献配；让组合在增长/衰退、通胀/通缩中都有资产赚钱，实现低波动、可持续收益。

　　比如石油上涨，全球通胀上升，就配置商品、通胀挂钩债券以及新兴市场债券。但现在的问题是，黄金、权益、债券均剧烈波动，没有任何一个资产可以独善其身。

　　对于桥水基金的全天候策略，有股民评论：全天候的本质是基于风险平价的，通过不同资产对冲和管理贝塔风险，如果全天候策略收益过高，必然是资产间相关性发生变化，且市场有利于这些资产，这本质上也背离了全天候的本质。所谓高收益，低i波动的全天候策略，本质上是就是不成立的，一定是背离了策略的本质。同样的，当多资产正相关面临市场风险时，正相关带来的回撤风险也会加大。

　　3）冲突升级，黄金上演猴市行情。就在伊朗军事冲突初期，黄金持续大跌，达利欧依然认为，在当前的紧张局势下，黄金仍是储存资金的最佳选择。“黄金的价值不会因单日走势而改变，黄金依然是一种极具效果的分散风险工具。

　　与此同时，权益市场也是上蹿下跳，尤其美股，这对于配置25%比例的全天候策略来说，压力同样不小。

　　4）权益资产踩雷甲骨文买对美光，提前避雷meta等。近期桥水2025年Q4持仓曝光，桥水大幅增持了135万股英伟达，从2025年第三季度的251万股增持至第四季度的387万股，增持幅度高达54%。而强如英伟达，今年跌幅也超过了10%。

　　此外，桥水还增持了82万股亚马逊股票，截至2025年第四季度持有195万股，亚马逊今年也跌幅超13%；此外还增持了美光、甲骨文、全球最大黄金生产商纽蒙特矿业。其中，美光今年一度创新高，但近期回撤较大，今年涨幅依然高达25%；甲骨文今年暴跌28%，纽蒙特今年涨幅2%。

　　再看其减持标的，桥水减持最多的前五大标的分别是UBER、跨国金融科技公司费哲（Fiserv公司）、谷歌、META和微软。比如微软暴跌26%，谷歌跌13%，meta跌超20%。

　　对于后市，有私募圈内人士表示，全天候一直涨上因为时代红利，桥水后面的高收益大概率是没有了，但是随着投资逻辑发生逆转，股债商的投资回报或许再难如以前那么可观。

　　其观点是：国内国债收益率从22年的3.3%降至目前的1.8%，再度期待债券市场向过去那样可观的资本利得已经不太可能；（金石ps：美国国债来说，通胀预期升高，美债飙升，2022年以来一直处于熊市）

　　随着黄金持续暴涨，避险属性越来越低，高度共识的宏观交易资产的属性越来越强，一旦逻辑发生逆转，比如通胀预期升温，利率上行，都会改变黄金的单边上行走势；（金石ps：黄金近期持续动荡，市场都在交易通胀预期带来的美联储加息预期）

　　至于权益市场，全球市场已处于近10年的较高分位数，权益市场继续提供稳定收益回报的可能性大幅降低了。（金石ps：目前全球资产几乎都处于历史高位，恒指、恒科除外）

　　最后，本文仅对桥水近期回撤简单归因，不作为其后市走势判断依据；至于未来走势的预测，只是金石杂谈看到的一种观点，本文进行了简单总结，并不代表金石杂谈观点。

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